最近好幾個(gè)朋友都來(lái)問(wèn)，說(shuō)看著京東的股價(jià)上上下下，心里頭直打鼓，這京東股票到底怎么樣，還能不能拿？哎，這心情我太懂了，就像坐過(guò)山車，七上八下的。咱今兒不整那些虛頭巴腦的復(fù)雜模型，就結(jié)合最近市場(chǎng)的風(fēng)聲和實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)，像老友聊天一樣，掰扯掰扯京東的現(xiàn)狀和未來(lái)。
先說(shuō)大家最關(guān)心的價(jià)格。眼下京東在港股的價(jià)格，大概在114港元附近晃悠-1。你要是往前翻翻它的歷史，特別是想想它當(dāng)年上市那會(huì)兒的226港元，心里頭難免會(huì)“咯噔”一下，覺(jué)著這落差有點(diǎn)大-5。市值也縮到了3600多億港元的規(guī)模-1。光看這股價(jià)走勢(shì)，說(shuō)心里不犯嘀咕那是假的，感覺(jué)這昔日的巨頭是不是有點(diǎn)乏力了？但這看股票啊，咱不能光盯著K線圖嘆氣，得更往里頭瞅瞅。
要搞清楚京東股票怎么樣，首先得看它的家底還厚不厚實(shí)。 從最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，京東這“家底”其實(shí)挺耐琢磨。去年三季度，營(yíng)收規(guī)模接近9600億元，凈利潤(rùn)也有240多億-1。這數(shù)字絕對(duì)值擺出來(lái)，還是行業(yè)里數(shù)一數(shù)二的體量。而且它的每股凈資產(chǎn)有70多塊，現(xiàn)在股價(jià)跟這個(gè)數(shù)一比，市場(chǎng)給的溢價(jià)并不算高-1。有分析師算了筆賬，說(shuō)它現(xiàn)在的市盈率（動(dòng)）也就11倍左右-1。啥概念呢？就是說(shuō)，跟很多還在燒錢換增長(zhǎng)的公司比，京東已經(jīng)是個(gè)能持續(xù)賺錢的“成年人”了，這個(gè)估值水平，給得算是比較實(shí)在甚至偏保守的。這就像你看一家餐館，雖然現(xiàn)在客人增長(zhǎng)慢了，但店里現(xiàn)金流穩(wěn)，廚師手藝好，底子還在那。
不過(guò)，問(wèn)題也確實(shí)擺在桌面上。為啥股價(jià)這么憋屈呢？核心還是增長(zhǎng)遇到了“坎兒”。目前幾乎所有大行的報(bào)告，都提到了同一個(gè)麻煩：“高基數(shù)”。特別是去年下半年國(guó)家搞的那波“以舊換新”補(bǔ)貼，一下子把家電這些電子產(chǎn)品的銷量推得很高，好比一頓吃得太撐，今年消化起來(lái)就有點(diǎn)難了-4-6。野村證券預(yù)計(jì)，今年四季度京東的核心電子品類收入可能要有不小的壓力-4。招商證券國(guó)際也判斷，這塊收入可能同比下滑-2。這可是京東的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地盤(pán)，它一感冒，整個(gè)公司難免打噴嚏。
所以你看，機(jī)構(gòu)們對(duì)京東股票怎么樣的看法，就出現(xiàn)了挺有意思的分歧，正好反映了這種“成長(zhǎng)的煩惱”。一邊是像野村、招商證券這樣的，雖然都還維持著“買入”或“增持”的評(píng)級(jí)，但齊刷刷地往下調(diào)了目標(biāo)價(jià)，主要是擔(dān)心短期增長(zhǎng)沒(méi)勁，利潤(rùn)也可能被擠壓-2-4-8。但另一邊，像中金公司就顯得樂(lè)觀些，他們覺(jué)得京東的日用百貨和廣告服務(wù)這些業(yè)務(wù)增長(zhǎng)還挺硬朗，而且燒錢的新業(yè)務(wù)（比如外賣）虧損在收窄，所以不僅維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，甚至還稍微上調(diào)了點(diǎn)利潤(rùn)預(yù)測(cè)-3-9。華泰研究也一樣，維持“買入”，認(rèn)為短期陣痛不影響長(zhǎng)期價(jià)值-6。這就像一群醫(yī)生會(huì)診，都承認(rèn)病人現(xiàn)在有點(diǎn)虛弱（增長(zhǎng)放緩），但有的急著開(kāi)藥降壓（調(diào)低目標(biāo)價(jià)），有的則認(rèn)為體質(zhì)不錯(cuò)能自己恢復(fù)（看好長(zhǎng)期）。
拋開(kāi)短期的風(fēng)風(fēng)雨雨，京東股票怎么樣還得看它未來(lái)的路怎么走。 京東手里其實(shí)捏著幾張沒(méi)完全打出來(lái)的好牌。第一張牌是 “守江山”的本事。它的自營(yíng)物流體系和正品口碑，在消費(fèi)者心里壘起了很高的護(hù)城河，這塊基本盤(pán)非常穩(wěn)。第二張牌是 “新活兒”的潛力。社區(qū)團(tuán)購(gòu)、外賣這些新業(yè)務(wù)，確實(shí)還在虧大錢，但管理層已經(jīng)表態(tài)要謹(jǐn)慎投資、提升效率-2。市場(chǎng)現(xiàn)在最怕的就是無(wú)底洞式的燒錢，如果能控制住虧損，甚至慢慢收窄，那市場(chǎng)的看法就會(huì)轉(zhuǎn)變。第三張牌是 “等待東風(fēng)”。消費(fèi)大環(huán)境總有周期，如果未來(lái)消費(fèi)刺激政策再加把勁，或者 tech 領(lǐng)域有啥新突破，京東很可能就是最早緩過(guò)勁來(lái)的那一個(gè)。
所以，我的感覺(jué)是，現(xiàn)階段的京東，有點(diǎn)像從“青春期的狂奔”轉(zhuǎn)向“中年期的穩(wěn)健”。你指望它像幾年前那樣股價(jià)一飛沖天，可能不太現(xiàn)實(shí)；但要說(shuō)它不行了，那也絕對(duì)是低估了它的底蘊(yùn)和韌性。對(duì)于咱們普通散戶來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是想清楚自己是哪類投資者。如果你是尋求短期刺激的“沖浪手”，那眼下這波濤不驚的行情可能不太適合你。但如果你是愿意陪伴一家有扎實(shí)基礎(chǔ)的公司共同成長(zhǎng)的“種樹(shù)者”，那么現(xiàn)在這個(gè)普遍悲觀、估值不高的時(shí)候，或許反而是你可以靜下心來(lái)，仔細(xì)掂量、分批關(guān)注的時(shí)候了。畢竟，好公司遇到倒霉事，歷史上常常是長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)。
1. 網(wǎng)友“乘風(fēng)破浪老王”問(wèn)：看了分析，感覺(jué)京東現(xiàn)在是利空出盡了嗎？當(dāng)前這個(gè)價(jià)格，是不是可以抄底了？
老王你好，“抄底”這個(gè)詞可得慎用啊，咱不是股神，很難精準(zhǔn)猜到最低點(diǎn)在哪。說(shuō)“利空出盡”可能還為時(shí)過(guò)早。從機(jī)構(gòu)研報(bào)來(lái)看，至少今年第四季度和明年上半年，增長(zhǎng)的壓力是實(shí)實(shí)在在的-2-4。招商證券預(yù)測(cè)四季度收入可能下滑，電子品類是主要拖累-2。野村更是預(yù)計(jì)四季度收入可能同比下降3.4%-8。這些都不是已經(jīng)過(guò)去的事，而是正在發(fā)生和即將到來(lái)的挑戰(zhàn)。
不過(guò)，當(dāng)前價(jià)格確實(shí)反映了不少悲觀預(yù)期。股價(jià)從高位下來(lái)了不少，動(dòng)態(tài)市盈率只有11倍左右-1。很多負(fù)面消息，比如補(bǔ)貼退坡、消費(fèi)疲軟，其實(shí)已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)的下跌和機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)的動(dòng)作里了-6-8。所以，它現(xiàn)在更像是一個(gè)“價(jià)格可能包含了已知風(fēng)險(xiǎn)”的狀態(tài)。
是不是“可以買”，取決于你的投資計(jì)劃。如果你打算投一筆錢放個(gè)兩三年的，那么現(xiàn)在開(kāi)始分批、慢慢地布局，可能是個(gè)相對(duì)理性的策略，這樣能平滑掉短期繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但如果你指望買入下周就大漲，那可能會(huì)失望，因?yàn)槎唐诖_實(shí)缺乏股價(jià)上漲的“催化劑”。別想著一次性抄在最低點(diǎn)，把它當(dāng)作一個(gè)長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)規(guī)劃，心態(tài)會(huì)穩(wěn)很多。
2. 網(wǎng)友“糾結(jié)的小散”問(wèn)：各大機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)又是“買入”又是下調(diào)目標(biāo)價(jià)，都把我搞糊涂了，到底該信誰(shuí)的？我們自己該怎么判斷？
哎呀，這個(gè)問(wèn)題問(wèn)到點(diǎn)子上了，我一開(kāi)始也迷糊。咱們可以這樣理解：“評(píng)級(jí)”看的是長(zhǎng)期方向，“目標(biāo)價(jià)”調(diào)的是短期節(jié)奏。 像野村、華泰、中金這些大行，清一色維持“買入”或“跑贏行業(yè)”-3-4-6。這說(shuō)明在分析師們的大框架里，京東的基本面、行業(yè)地位和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)垮，值得長(zhǎng)期持有。這相當(dāng)于給公司質(zhì)地打了個(gè)“良好”的底分。
但為啥下調(diào)目標(biāo)價(jià)呢？那是根據(jù)最新的季度預(yù)測(cè)和行業(yè)情況，在計(jì)算器上按出來(lái)的財(cái)務(wù)模型調(diào)整。比如，他們預(yù)測(cè)接下來(lái)季度增長(zhǎng)會(huì)放緩、利潤(rùn)會(huì)薄一點(diǎn)-2-8，那自然算出來(lái)的理論每股價(jià)值就要調(diào)低一些。這屬于戰(zhàn)術(shù)上的微調(diào)，而不是戰(zhàn)略上的否定。
我們自己判斷，可以抓住兩個(gè)核心：一是估值，二是增長(zhǎng)引擎。 估值上看，現(xiàn)在股價(jià)不高，甚至偏低-6。增長(zhǎng)引擎上，要持續(xù)關(guān)注它的“新故事”講得怎么樣：比如，虧損的外賣業(yè)務(wù)是不是真的在收窄虧損-3？日用百貨和廣告這些增長(zhǎng)還不錯(cuò)的業(yè)務(wù)，能不能頂住大環(huán)境的壓力-9？把機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)當(dāng)作信息參考，而不是操作指令，重點(diǎn)跟蹤公司業(yè)務(wù)的實(shí)際變化，你的心就不會(huì)跟著評(píng)級(jí)報(bào)告左右亂晃了。
3. 網(wǎng)友“長(zhǎng)期主義者麗姐”問(wèn)：我不太做短線，就想找只好股票拿著不動(dòng)。從5年以上的周期看，京東還具備長(zhǎng)期持有的價(jià)值嗎？
麗姐，你這才是真正的大智慧。從5年以上的維度看，京東的長(zhǎng)期價(jià)值錨點(diǎn)在于它是否還是那個(gè)不可替代的零售基礎(chǔ)設(shè)施。我認(rèn)為，答案是肯定的。
它的“硬資產(chǎn)”護(hù)城河太深了。遍布全國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)物流网络、高效的供應(yīng)鏈管理能力，這不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一兩天能燒錢砸出來(lái)的。只要中國(guó)電商還需要“又快又準(zhǔn)”的配送，京東的核心價(jià)值就在。它正在從“大型數(shù)碼超市”向更全面的零售服務(wù)商轉(zhuǎn)型。雖然眼下家電數(shù)碼增長(zhǎng)慢，但它發(fā)力日用百貨、發(fā)力企業(yè)客戶服務(wù)、甚至試水本地生活，都是在拓寬自己的河道-3-9。這個(gè)過(guò)程肯定有學(xué)費(fèi)（虧損），但方向是對(duì)的。
短期（一兩年）的業(yè)績(jī)波動(dòng)，在5年的長(zhǎng)河里可能只是一個(gè)小浪花。長(zhǎng)期持有的關(guān)鍵，是賭一個(gè)大概率趨勢(shì)：消費(fèi)升級(jí)和對(duì)優(yōu)質(zhì)零售體驗(yàn)的需求不會(huì)倒退。京東管理層的執(zhí)行能力在過(guò)去是被驗(yàn)證過(guò)的，現(xiàn)在需要的是他們?cè)谛聭?zhàn)場(chǎng)上的耐心和智慧。對(duì)于長(zhǎng)期主義者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)的低關(guān)注度和低估值，反而可能提供了一個(gè)用時(shí)間換空間的窗口期。你需要做的就是定期審視，它的核心護(hù)城河是否被侵蝕，轉(zhuǎn)型的每一步是否走得扎實(shí)，只要大方向沒(méi)錯(cuò)，那就可以多一份淡定和堅(jiān)守。
